Como um desastre militar veneziano de 1172 produziu os primeiros títulos de dívida europeus

Um Doge Envia uma Frota para o Leste

Em 12 de março de 1171, o Imperador Bizantino Manuel I ordenou a prisão repentina de mercadores venezianos em todo o império, encarceramento de um grande número deles em Constantinopla, de acordo com a biografia da Wikipedia do Doge Vitale II Michiel. Veneza e Bizâncio disputavam a causa: fontes venezianas culpavam a vingança imperial pela ajuda militar recusada, enquanto relatos bizantinos citavam arrogância veneziana e danos à propriedade.

O Doge Vitale II Michiel, que havia governado Veneza desde fevereiro de 1155, respondeu em setembro de 1171 enviando uma frota de 100 gáleras, reforçada por mais 10 navios da Ístria e Dalmácia, em direção ao território bizantino. A frota capturou Trogir e Ragusa, sitiou Calcis em Eubeia, depois passou o inverno na ilha de Quios.

Uma epidemia eclodiu entre as tripulações venezianas em Quios, matando cerca de mil homens em pouco tempo, segundo o relato da Wikipedia. A doença seguiu a frota quando se mudou para Kyra Panagia, depois para Lesbos e Skyros, onde os navios sobreviventes passaram a Páscoa de 1172 antes de desistir da campanha e navegarem de volta para casa.

Um Doge Morto, um Governo Modificado

A expedição fracassada desencadeou ira pública em Veneza. Em 28 de maio de 1172, um agitador chamado Marco Casulo atingiu Michiel, que morreu logo depois perto da Igreja de San Zaccaria; Casulo foi executado posteriormente, de acordo com a mesma biografia da Wikipedia. Um boletim sobre finanças públicas venezianas, The Bond Salad, acrescenta que a crise também forçou uma mudança constitucional: famílias ricas exigiam uma participação no poder, e Sebastiano Ziani se tornou o novo Doge em 1172 sob um sistema de conselho reformado.

De Empréstimos Forçados para um Fundo Permanente

Para pagar a guerra e suas consequências, Veneza recorreu a empréstimos compulsórios de seus próprios residentes ricos em vez de tributação ordinária, de acordo com o blog de história financeira Tontine Coffee-House. Homens de propriedade eram obrigados a subscrever um valor proporcional à sua riqueza — tipicamente entre 0,5% e 1% — e porque esses empréstimos forçados, conhecidos como prestiti, não eram cobrados a cada ano, venezianos com propriedades geralmente os preferiam a um imposto permanente.

O arranjo inicialmente permaneceu informal e temporário: o estado tomava emprestado em tempos de necessidade e reembolsava quando as finanças permitiam. Isso mudou em 1262, quando Veneza consolidou seus prestiti pendentes em um fundo permanente chamado Monte Vecchio, de acordo com Tontine Coffee-House e o site de mercados financeiros Finaeon. A partir de então, o fundo pagava uma taxa de juros anual fixa de 5%, dividida em dois pagamentos cada março e setembro; Tontine Coffee-House relata que o conselho governante reservava apenas uma soma fixa de receita fiscal para o próprio orçamento do estado a cada mês, direcionando o restante para pagamentos de juros.

O Primeiro Mercado Secundário para Dívida Pública

O que tornava o Monte Vecchio notável não era apenas a taxa de juros fixa, mas o que os detentores podiam fazer com seu direito. Não existiam certificados físicos; a propriedade era registrada por oficiais chamados Ufficiali degli Prestiti, os Oficiais de Empréstimos, mas esses direitos registrados podiam ser vendidos e transferidos para outros investidores, relata a Finaeon. Isso criou um mercado ativo e com preços cotados em dívida do governo — amplamente citado por historiadores como o primeiro de seu tipo na Europa.

Os preços se moviam com as mudanças na fortuna de Veneza. The Bond Salad observa que em 1299 prestiti foram negociados em aproximadamente 60% do valor nominal, implicando um rendimento próximo a 8,375%. Décadas depois, depois que Veneza suspendeu pagamentos de juros entre 1378 e 1382 durante renovada guerra, os preços colapsaram para aproximadamente 18% do valor nominal, de acordo com Tontine Coffee-House.

Por Que uma Crise Medieval Ressoa em 2026

O episódio atraiu atenção renovada através do novo livro de Robin Wigglesworth sobre a história do mercado de títulos, discutido em uma entrevista da Fortune. Nele, Wigglesworth — que cobre títulos profissionalmente — traça como instrumentos de dívida do governo construídos inicialmente para financiar guerras foi além para sustentar as finanças do estado moderno, e argumenta que os atuais mercados do Tesouro e repo mostram seus próprios sinais de tensão.

A Fortune relatou que durante a maior parte da era pós-guerra, bancos centrais estrangeiros foram os compradores mais estáveis do mercado do Tesouro, mas se afastaram gradualmente nas últimas duas décadas, com fundos de hedge executando operações alavancadas tomando seu lugar. Wigglesworth disse à Fortune que o mercado de recompra noturna, ou repo, inchou para além de 12 trilhões de dólares, e descreveu a fragilidade crescente em torno de quem mantém e negocia dívida do governo como perigosa porque os mercados do Tesouro sustentam o sistema financeiro mais amplo.

O paralelo que ele traça não é que os mercados atuais enfrentem uma frota de praga do século XII, mas que a pergunta básica — quem absorve as perdas de um governo, e como essa dívida é negociada de forma transparente — é a mesma que Veneza enfrentou após 1172.