כיצד אסון צבאי ונציאני משנת 1172 הביא ליצירת אגרות חוב ממשלתיות ראשונות באירופה
פורסם:
בקצרה
אגרות החוב הממשלתיות הראשונות שניתן היה להסחור בהן באירופה נוצרו מאסון צבאי ונציאני. לאחר שהקיסר הביזנטי מנואל הראשון עצר סוחרים ונציאנים בקונסטנטינופול בשנת 1171, הדוג ויטלה השני מיכיאל שלח צי למזרח; דבר נגף הרג כ-1,000 מן הצוות, המשימה נכשלה, והדוג נהרג על ידי אזרחיו. ההלוואות הכפויות שונציה גבתה כדי לשלם בעדן הועברו מאוחר יותר לקרן אחת, מונטה וקיו, בשנת 1262 — וייצרו את מה שהיסטוריונים מתארים כשוק ההתחלקות הידוע הראשון בעולם עבור חוב ציבורי.
גרסה זו היא תרגום מכונה של המקור (English). לקריאת המקור
דוג שולח צי למזרח
ב-12 במרץ 1171, הקיסר הביזנטי מנואל הראשון הורה על עצירה פתאומית של סוחרים ונציאנים בכל הקיסרות, וכלא מספר רב מהם בקונסטנטינופול, על פי הביוגרפיה בויקיפדיה של הדוג ויטלה השני מיכיאל. ונציה והביזנטיום חלקו בדעה על הסיבה: מקורות ונציאנים האשימו נקמה קיסרית על סירוב לעזרה צבאית, בעוד שדוחות ביזנטיים הזכירו גסות ונציאנית והנזק לרכוש.
הדוג ויטלה השני מיכיאל, ששלט בונציה מאז פברואר 1155, הגיב בספטמבר 1171 בשליחת צי של 100 גלירות, מחוזק ב-10 ספינות נוספות מאיסטריה ודלמציה, לעבר טריטוריה ביזנטית. הצי כבש את טרוגיר וראגוסה, הצר על כלקיס בעיר אובאה, ואז חיכה לחורף בשנת 1172 בעיר כיוס.
היבש התפרץ בקרב הצוות הונציאני בכיוס, והרג כ-אלף גברים בפרק זמן קצר, לפי הדוח בויקיפדיה. המחלה עקבה אחרי הצי כשהוא עבר לקירה פנאגיה, ואז ללסבוס וסקירוס, כאשר הספינות ההצלה ביליו פסח 1172 לפני שהם ויתרו על הקמפיין והפליגו הביתה.
דוג שנהרג, ממשלה שהשתנתה
הקמפיין הכושל עורר כעס ציבורי בונציה. ב-28 במאי 1172, מפגן בשם מרקו קזולו תקף את מיכיאל, שמת קרוב מעט זמן לאחר מכן ליד כנסיית סן זקריה; קזולו הוצא להורג מאוחר יותר, על פי אותה ביוגרפיה בויקיפדיה. כתב עת על הכספים הציבוריים של ונציה, The Bond Salad, מוסיף שהמשבר כפה גם שינוי חוקתי: משפחות עשירות דרשו חלק בכוח, וסבסטיאנו זיאני הפך לדוג החדש בשנת 1172 תחת מערכת מועצה מתוקנת.
מהלוואות כפויות לקרן קבועה
כדי לשלם עבור המלחמה והשלכותיה, ונציה פנתה להלוואות חובה מתושבים עשירים בעצמה ולא למיסוי רגיל, על פי בלוג על היסטוריה פיננסית Tontine Coffee-House. אנשי הנכסים נדרשו להירשם לסכום פרופורציונלי לעושרם — בדרך כלל בין 0.5% ל-1% — ובגלל שהלוואות אלה הכפויות, המכונות prestiti, לא נאספו מדי שנה, ונציאנים בעלי נכסים בדרך כלל העדיפו אותן על מס קבוע.
ההסכם בתחילה נשאר לא רשמי וזמני: המדינה שאלה בזמנים של צורך וגבתה כאשר הכספים אפשרו. זה השתנה בשנת 1262, כאשר ונציה איחדה את ה-prestiti המפוקידים שלה לקרן קבועה אחת הנקראת מונטה וקיו, על פי Tontine Coffee-House ואתר בשוקי פיננסיים Finaeon. מאז זה הקרן שילמה ריבית שנתית קבועה של 5%, חלוקה לשתי תשלומים בכל מרץ וספטמבר; Tontine Coffee-House דיווח שהמועצה השלטת שמרה רק סכום קבוע של הכנסות מס לתקציב של המדינה עצמה בכל חודש, וכיווונה את השאר לתשלום ריבית.
שוק ההתחלקות הראשון לחוב ציבורי
מה שהעניין את מונטה וקיו לא היה רק שיעור הריבית הקבוע אלא מה שיכלו בעלי התביעות לעשות איתו. לא קיימו תעודות פיזיות; בעלות נרשמה על ידי פקידים הנקראים Ufficiali dei Prestiti, קצינים הלוואה, אך תביעות אלה שנרשמו יכלו להימכר ולהעביר ליותר משקיעים, דיווח Finaeon. זה יצר שוק פעיל וקוטציה במחיר בחוב ממשלתי — מצוטט על ידי היסטוריונים כראשון מסוגו באירופה.
המחירים נעו עם התנודות של ונציה. The Bond Salad מציין שבשנת 1299 prestiti נסחרו בכ-60% מהערך הנקוב, מה שמרמז על תשואה קרובה ל-8.375%. עשרות שנים מאוחר יותר, לאחר שונציה השעתה תשלומי ריבית בין 1378 ל-1382 במהלך מלחמה חדשה, המחירים קרסו לכ-18% מהערך הנקוב, על פי Tontine Coffee-House.
תאריכים חיוניים במערכת אגרות החוב הונציאנית
שנה
אירוע
פרטים
1171
עצירה ביזנטית של ונציאנים
הקיסר מנואל הראשון עוצר סוחרים ונציאנים בקונסטנטינופול
1171–72
משלחת ימית של מיכיאל
100+ גלירות שנשלחו למזרח; דבר נגף הרג כ-1,000 מהצוות; המשימה נכשלה
1172
דוג מתונכל
ויטלה השני מיכיאל הורג על ידי מתנגד; סבסטיאנו זיאני הפך לדוג
1262
מונטה וקיו נוצר
הלוואות כפויות מאוגדות לקרן אחת המשלמת ריבית של 5% פעמיים בשנה
ריבית עוצרת במהלך מלחמה; המחירים קורסים מאוחר יותר לכ-18% מהערך הנקוב
מדוע משבר בימי הביניים הוא רלוונטי בשנת 2026
הפרק זכה לתשומת לב חדשה דרך ספרו החדש של רובין ויגלסוורת' על היסטוריית שוק אגרות החוב, שנידון בראיון ב-Fortune. בו, ויגלסוורת' — שמכסה אגרות חוב להחיות שלו — עוקב אחר האופן שבו כלים של חוב ממשלתי שנבנו בתחילה לתמויל מלחמות המשיכו לתמוך במימון הדולת מודרנית, וטוען שבשוקי ה-Treasury ו-repo של היום יש סימנים משלהם של מתח.
אני דואג שהגדלת המשקל של שחקנים רגישים יותר מאוד למחיר ומושפעים מאוד בשוק ה-Treasury הופך את השוק הזה לתנודתי יותר, ונוטה יותר להתפרצויות פתאומיות.
— רובין ויגלסוורת', כמו שנצוטט על ידי Fortune
Fortune דיווחה שבחלק הגדול של תקופת ما بعد-מלחמה, בנקים מרכזיים חוץ היו הקונים היציבים ביותר של שוק ה-Treasury, אך הם בהדרגה נסוגו במהלך שני העשורים האחרונים, וקרנות גידור שמנהלות עסקות בעלות מינוף אחזו במקומם. ויגלסוורת' אמר ל-Fortune שוק ההסדר חוזר ללילה (repo) הנפוח לעבר 12 טריליון דולר, והוא תיאר את התנודתיות הגדלה סביב מי מחזיק ומסחר בחוב ממשלתי כמסוכנת משום ששוקי ה-Treasury תומכים במערכת הפיננסית הרחבה יותר.
ההשוואה שהוא מציג אינה שהשוקים של היום עומדים בפני צי דבר נגף מהמאה ה-12, אלא שהשאלה הבסיסית — מי ספג את הפסדי הממשלה, וכמה שקוף שוק החוב הזה — היא אותה שאלה שונציה עמדה מולה לאחר 1172.
שאלות
איזה אסון צבאי הביא לאגרות חוב ונציאנית ראשונה?
בשנת 1171, הקיסר הביזנטי מנואל הראשון עצר סוחרים ונציאנים בקונסטנטינופול. הדוג ויטלה השני מיכיאל שלח צי למזרח בתגובה, אך דבר נגף הרג כ-1,000 מאנשי הצוות שלו והקמפיין נכשל, וזה השאיר את ונציה בחוב והדוג מת בתוך שנה.
מה היו prestiti?
Prestiti היו הלוואות כפויות שהונציאנים עשירים נדרשו להירשם אליהן בפרופורציה לעושרם, בדרך כלל בין 0.5% ל-1%, שבהן השתמשה הממשלה הונציאנית למימון מלחמות במקום להסתמך רק על מיסוי רגיל.
מתי נציה יצרה קרן אגרות חוב קבועה?
בשנת 1262, ונציה איחדה את הלוואות כפויות המפוקידות שלה לקרן אחת הנקראת מונטה וקיו, שהשלימה ריבית שנתית קבועה של 5% בשתי תשלומים בכל שנה.
האם אנשים יכלו להסחר באגרות חוב ונציאנית אלה מוקדמות?
כן. בעלות של prestiti נרשמה על ידי פקידים הנקראים Ufficiali dei Prestiti וניתן היה למכור או להעביר למשקיעים אחרים, מה שיצר מה שהיסטוריונים מתארים כשוק ההתחלקות הידוע הראשון לחוב ממשלתי; בשנת 1299 המחירים עמדו בכ-60% מהערך הנקוב.
כיצד היסטוריה זו קשורה לדיונים על חוב כרגע?
מחבר רובין ויגלסוורת', בראיון עם Fortune הקשור לספרו על היסטוריית שוק אגרות החוב, טוען ששוקי Treasury ו-repo מודרניים — המעלים כעת יותר מ-12 טריליון דולר בהלוואות יום — עומדים בפני שבריריותם שלהם, מה שהיא משקפת את השאלה הבסיסית שונציה עמדה מולה בשנות ה-1170s לגבי מי נוטל על עצמו את ההסתכנות בחוב ממשלתי.
המלחמה הקרה הייתה תחרות שנמשכה עשרות שנים בין ארצות הברית לבין ברית המועצות שחלה לאחר מלחמת העולם השנייה והסתיימה בהתמוטטות הברית המועצות בדצמבר 1991. היא לעולם לא הפכה למלחמה צבאית ישירה בין שתי מעצמות-על, אך עיצבה קואליציות, מדיניות גרעינית וסכסוכים אזוריים שהשפעותיהם, מהמבנה של נאטו ועד למתיחויות בין ארה"ב לרוסיה, עדיין גלויות כיום.
הקיסרות הרומאית החלה בשנת 27 לפני הספירה כאשר אוגוסטוס הפך לאימפריאל הראשון שלה, הגיעה להרחבה הטריטוריאלית הגדולה ביותר שלה תחת טראיאנוס בשנת 117 לספירה, והסתיימה במערב בשנת 476 לספירה כאשר אודקר הדיח את קיסר האחרון, רומולוס אוגוסטוס. היסטוריונים מצביעים על תערובת של לחצים צבאיים, כלכליים, פוליטיים וחיצוניים לאורך כשני מאות שנה בתור הסיבות לנפילתה.
הרנסנס היה תנועה תרבותית שנמשכה בערך מהמאה הארבע עשרה עד השביעה עשרה, שהחלה בפלורנציה והחייתה את העניין בעתיקות יוונית ורומית. היא שיצרה מחדש אמנות אירופאית, מדע וחקירה אקדמית דרך חידושים כמו פרספקטיבה ליניארית, תיאוריית הליוצנטרית של קופרניקוס מ-1543, והדפוס, התפתחויות שהיסטוריונים קושרים להיסט מהחשיבה העתיקה לחשיבה מודרנית.
דמוקרטיה כמערכת של שלטון אזרחים מתחזרת לאתונה בסביבות 508-507 לפני הספירה, כאשר המהפכן קליסתנס עצב מחדש את חוקת עיר-המדינה. משם היא התפשטה באופן לא אחיד דרך מוסדות ייצוגיים רומיים, הגבלות ימי הביניים על כוח המלוכה, תורת ההשכלה, והרחבות מאוחרות של זכויות פוליטיות לתערובת כיום של דמוקרטיות בחירות וליברליות בעולם כולו.
