Come un disastro militare veneziano del 1172 produsse i primi titoli europei
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In breve
I primi titoli pubblici negoziabili europei nacquero da un disastro militare veneziano. Dopo che l'imperatore bizantino Manuel I arrestò mercanti veneziani a Costantinopoli nel 1171, il Doge Vitale II Michiel inviò una flotta verso oriente; la peste uccise circa 1.000 membri dell'equipaggio, la missione fallì e il Doge fu ucciso dai suoi stessi cittadini. I prestiti forzati che Venezia raccolse per pagare furono successivamente consolidati in un unico fondo, il Monte Vecchio, nel 1262 – creando quello che gli storici descrivono come il primo mercato secondario conosciuto per il debito pubblico.
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Un Doge invia una flotta verso oriente
Il 12 marzo 1171, l'imperatore bizantino Manuel I ordinò l'arresto improvviso dei mercanti veneziani in tutto l'impero, imprigionando un gran numero di loro a Costantinopoli, secondo la biografia di Wikipedia del Doge Vitale II Michiel. Venezia e Bisanzio disputavano sulla causa: le fonti veneziane attribuivano la vendetta imperiale al rifiuto di aiuti militari, mentre i resoconti bizantini citavano arroganza veneziana e danni alle proprietà.
Il Doge Vitale II Michiel, che aveva governato Venezia da febbraio 1155, rispose nel settembre 1171 inviando una flotta di 100 galee, rinforzata da 10 altre navi dall'Istria e dalla Dalmazia, verso il territorio bizantino. La flotta catturò Trogir e Ragusa, assediò Calcide sull'Eubea, quindi svernò sull'isola di Chio.
Un'epidemia scoppiò tra gli equipaggi veneziani a Chio, uccidendo circa mille uomini in breve tempo, afferma il resoconto di Wikipedia. La malattia seguì la flotta mentre si spostava a Kyra Panagia, poi a Lesbo e Skyros, dove le navi superstiti trascorsero la Pasqua 1172 prima di abbandonare la campagna e tornare a casa.
Un Doge ucciso, un governo cambiato
L'expedizione fallita scatenò un'ira pubblica a Venezia. Il 28 maggio 1172, un rivoltoso di nome Marco Casulo colpì Michiel, che morì poco dopo vicino alla Chiesa di San Zaccaria; Casulo fu in seguito giustiziato, secondo la stessa biografia di Wikipedia. Un bollettino sulla finanza pubblica veneziana, The Bond Salad, aggiunge che la crisi ha forzato anche un cambiamento costituzionale: le famiglie ricche hanno rivendicato una parte del potere, e Sebastiano Ziani divenne il nuovo Doge nel 1172 sotto un sistema di consiglio riformato.
Da prestiti forzati a un fondo permanente
Per pagare la guerra e le sue conseguenze, Venezia si rivolse a prestiti obbligatori dai suoi stessi residenti ricchi piuttosto che alla tassazione ordinaria, secondo il blog di storia finanziaria Tontine Coffee-House. Gli uomini di proprietà erano tenuti a sottoscrivere un importo proporzionato alla loro ricchezza – tipicamente tra lo 0,5% e l'1% – e poiché questi prestiti forzati, noti come prestiti, non venivano raccolti ogni anno, i veneziani proprietari generalmente li preferivano a una tassa permanente.
L'arrangiamento inizialmente rimase informale e temporaneo: lo stato prendeva in prestito in tempi di necessità e ripagava quando le finanze lo consentivano. Questo è cambiato nel 1262, quando Venezia consolidò i suoi prestiti in sospeso in un unico fondo permanente chiamato Monte Vecchio, secondo sia Tontine Coffee-House che il sito di mercati finanziari Finaeon. Da allora il fondo pagava un interesse annuale fisso del 5%, diviso in due rate ogni marzo e settembre; Tontine Coffee-House riferisce che il consiglio di governo riservava solo una somma fissa di entrate fiscali per il bilancio dello stato ogni mese, indirizzando il resto ai pagamenti di interessi.
Il primo mercato secondario per il debito pubblico
Ciò che rendeva il Monte Vecchio notevole non era solo il tasso di interesse fisso ma quello che i detentori potevano fare con il loro credito. Non esistevano certificati fisici; la proprietà era registrata da funzionari chiamati Ufficiali dei Prestiti, gli Addetti ai Prestiti, ma questi crediti registrati potevano essere venduti e trasferiti ad altri investitori, secondo Finaeon. Ciò ha creato un mercato attivo con quotazione dei prezzi nel debito pubblico – ampiamente citato dagli storici come il primo del suo genere in Europa.
I prezzi si muovevano con le fortune di Venezia. The Bond Salad rileva che entro il 1299 i prestiti erano negoziati a circa il 60% del valore nominale, il che implica un rendimento vicino all'8,375%. Decenni dopo, dopo che Venezia sospese i pagamenti degli interessi tra il 1378 e il 1382 durante la rinnovata guerra, i prezzi crollarono a circa il 18% del valore nominale, secondo Tontine Coffee-House.
Date chiave nel sistema obbligazionario veneziano
Anno
Evento
Dettaglio
1171
Arresto bizantino dei veneziani
L'imperatore Manuel I detiene mercanti veneziani a Costantinopoli
1171–72
Spedizione navale di Michiel
100+ galee inviate verso oriente; la peste uccide circa 1.000 membri dell'equipaggio; la missione fallisce
1172
Doge assassinato
Vitale II Michiel ucciso da un rivoltoso; Sebastiano Ziani diventa Doge
1262
Monte Vecchio creato
Prestiti forzati consolidati in un fondo che paga il 5% di interesse due volte l'anno
1299
Prezzo del mercato secondario
I prestiti sono negoziati a circa il 60% del valore nominale (rendimento implicito ~8,375%)
1378–82
Sospensione del pagamento
Interessi sospesi durante la guerra; i prezzi in seguito crollano a circa il 18% del valore nominale
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L'episodio ha attirato nuova attenzione attraverso il nuovo libro di Robin Wigglesworth sulla storia del mercato obbligazionario, discusso in un'intervista a Fortune. In esso, Wigglesworth – che copre i titoli per mestiere – traccia come gli strumenti di debito pubblico costruiti inizialmente per finanziare la guerra andarono a sostenere la finanza statale moderna, e sostiene che i mercati dei Treasury e dei repo odierni mostrano i propri segni di strain.
Mi preoccupa che il crescente peso di giocatori molto più sensibili al prezzo e estremamente leveraged nel mercato dei Treasury renda quel mercato più volatile, più propenso a scatti improvvisi di stizza.
— Robin Wigglesworth, citato da Fortune
Fortune ha riferito che per la maggior parte dell'era del dopoguerra, le banche centrali estere erano gli acquirenti più stabili del mercato dei Treasury, ma si sono gradualmente ritirate negli ultimi due decenni, con fondi hedge che eseguono operazioni leveraged a prendere il loro posto. Wigglesworth ha detto a Fortune che il mercato overnight repurchase, o repo, è salito oltre i 12 trilioni di dollari, e ha descritto la fragilità crescente attorno a chi detiene e negozia il debito pubblico come pericolosa perché i mercati dei Treasury sostengono l'ampio sistema finanziario.
Il parallelo che disegna non è che i mercati odierni affrontano una flotta di peste in stile XII secolo, ma che la domanda fondamentale – chi assorbe le perdite di un governo e quanto trasparentemente quel debito viene negoziato – è la stessa che Venezia ha affrontato dopo il 1172.
Domande
Quale disastro militare ha portato ai primi titoli di Venezia?
Nel 1171, l'imperatore bizantino Manuel I arrestò mercanti veneziani a Costantinopoli. Il Doge Vitale II Michiel inviò una flotta verso oriente in risposta, ma la peste uccise circa 1.000 del suo equipaggio e la campagna fallì, lasciando Venezia in debito e il Doge morto entro un anno.
Cosa erano i prestiti?
I prestiti erano prestiti forzati che i veneziani ricchi dovevano sottoscrivere in proporzione alla loro ricchezza, tipicamente 0,5% a 1%, utilizzati dal governo veneziano per finanziare guerre invece di affidarsi esclusivamente alla tassazione ordinaria.
Quando Venezia ha creato un fondo obbligazionario permanente?
Nel 1262, Venezia consolidò i suoi prestiti forzati in sospeso in un fondo chiamato Monte Vecchio, che pagava un interesse annuale fisso del 5% in due rate ogni anno.
Le persone potevano negoziare questi primi titoli veneziani?
Sì. La proprietà dei prestiti era registrata da funzionari chiamati Ufficiali dei Prestiti e poteva essere venduta o trasferita ad altri investitori, creando quello che gli storici descrivono come il primo mercato secondario conosciuto per il debito pubblico; nel 1299 i prezzi erano a circa il 60% del valore nominale.
Come si collega questa storia ai dibattiti attuali sul debito?
L'autore Robin Wigglesworth, in un'intervista a Fortune legata al suo libro sulla storia del mercato obbligazionario, sostiene che i moderni mercati dei Treasury e dei repo – ora superando i 12 trilioni di dollari in prestiti overnight – affrontano la loro stessa fragilità, facendo eco alla domanda fondamentale che Venezia ha affrontato negli anni 1170 su chi sopporta il rischio del debito di un governo.
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