Как венецианская военная катастрофа 1172 года привела к возникновению первых в Европе государственных облигаций

Дож отправляет флот на восток

12 марта 1171 года византийский император Мануил I приказал неожиданно арестовать венецианских купцов по всей империи, заключив большое количество их в Константинополе, согласно биографии на Википедии дожа Виталия II Микиели. Венеция и Византия оспаривали причины: венецианские источники винили имперскую месть за отказ в военной помощи, в то время как византийские источники ссылались на венецианскую гордыню и нанесение имущественного ущерба.

Дож Виталий II Микиели, правивший Венецией с февраля 1155 года, ответил в сентябре 1171 года отправкой флота из 100 галер, усиленного еще 10 кораблями из Истрии и Далмации, в направлении византийской территории. Флот захватил Трогир и Рагузу, осадил Халкиду на Эвбее, затем перезимовал на острове Хиос.

По данным Википедии, среди венецианских экипажей на Хиосе вспыхнула эпидемия, унесшая около тысячи жизней в короткий срок. Болезнь следовала за флотом, когда он перемещался на Киру Панагию, затем на Лесбос и Скирос, где уцелевшие корабли провели Пасху 1172 года, прежде чем отказались от кампании и отправились домой.

Убийство дожа и преобразование правительства

Неудачная экспедиция вызвала общественное возмущение в Венеции. 28 мая 1172 года бунтовщик по имени Марко Казуло ударил Микиели, который вскоре умер рядом с церковью Сан-Заккария; Казуло позже был казнен, согласно той же биографии на Википедии. Информационный бюллетень о венецианских государственных финансах The Bond Salad добавляет, что кризис также вынудил конституционные изменения: богатые семьи требовали доли власти, и Себастьяно Циани стал новым дожем в 1172 году в соответствии с реформированной системой совета.

От принудительных займов к постоянному фонду

Чтобы оплатить войну и ее последствия, Венеция прибегла к принудительным займам у своих собственных богатых жителей, а не к обычному налогообложению, согласно блогу о финансовой истории Tontine Coffee-House. Имущественные лица были обязаны подписывать сумму, пропорциональную их богатству — обычно от 0,5% до 1% — и поскольку эти принудительные займы, известные как престити, собирались не каждый год, состоятельные венецианцы обычно предпочитали их постоянному налогу.

Первоначально это соглашение оставалось неформальным и временным: государство занимало в периоды необходимости и погашало, когда позволяли финансы. Это изменилось в 1262 году, когда Венеция консолидировала свои выдающиеся престити в один постоянный фонд, называемый Монте Веккьо, согласно как Tontine Coffee-House, так и сайту финансовых рынков Finaeon. С тех пор фонд выплачивал фиксированный годовой доход в размере 5%, разделенный на два платежа в марте и сентябре каждый год; Tontine Coffee-House сообщает, что управляющий совет ежемесячно зарезервировал только фиксированную сумму налоговых доходов для собственного бюджета государства, направляя остаток на выплату процентов.

Первый вторичный рынок государственного долга

То, что делало Монте Веккьо примечательным, было не только фиксированной процентной ставкой, но и тем, что могли делать держатели с их требованиями. Физические сертификаты не существовали; собственность была записана чиновниками, называемыми Уффициали дельи Престити (Кредитные офицеры), но эти зарегистрированные требования могли быть проданы и переданы другим инвесторам, сообщает Finaeon. Это создало активный, котируемый по цене рынок государственного долга — широко цитируемый историками как первый такого рода в Европе.

Цены двигались в зависимости от судьбы Венеции. The Bond Salad отмечает, что к 1299 году престити торговались примерно на 60% от номинальной стоимости, что подразумевает доход около 8,375%. Десятилетия спустя, после того как Венеция приостановила выплату процентов между 1378 и 1382 годами во время возобновления войны, цены упали примерно до 18% от номинальной стоимости, согласно Tontine Coffee-House.

Почему средневековый кризис актуален в 2026 году

Этот эпизод привлек свежее внимание благодаря новой книге Робина Виггелсворта о истории рынка облигаций, обсуждаемой в интервью Fortune. В ней Виггелсворт — который освещает облигации профессионально — прослеживает, как инструменты государственного долга, первоначально созданные для финансирования войны, перешли к поддержке современного государственного финансирования, и утверждает, что современные рынки казначейских ценных бумаг и репо показывают собственные признаки напряжения.

Fortune сообщила, что в течение большей части послевоенной эры иностранные центральные банки были наиболее стабильными покупателями на рынке казначейских ценных бумаг, но они постепенно отступили в течение последних двух десятилетий, и их место занимают хедж-фонды, осуществляющие кредитные операции. Виггелсворт сказал Fortune, что рынок ночных репо расширился сверх 12 триллионов долларов, и он описал растущую хрупкость вокруг того, кто держит и торгует государственным долгом, как опасную, потому что рынки казначейских ценных бумаг поддерживают более широкую финансовую систему.

Параллель, которую он проводит, состоит не в том, что современные рынки сталкиваются с чумной флотилией в стиле XII века, а в том, что основной вопрос — кто поглощает потери правительства и насколько прозрачно торгуется этот долг — это тот же вопрос, с которым Венеция столкнулась после 1172 года.