Warum Kaufhäuser weiterhin pleite gehen: Die Ökonomie hinter dem Zusammenbruch

Kaufhäuser reichen über mehr als ein Jahrzehnt hinweg wiederholt Insolvenz- oder Insolvenzschutzanträge in den USA und Europa ein. Das Muster ist kein Einzelereignis, sondern ein strukturelles: Ketten werden umstrukturiert, entstehen kleiner wieder, und in mehreren Fällen — am sichtbarsten bei Deutschlands Galeria Karstadt Kaufhof — fallen sie innerhalb weniger Jahre erneut in die Insolvenz.

Ein Geschäftsmodell mit hohen Fixkosten

Der Kreditversicherer Allianz Trade vermerkt, dass Kaufhäuser große gemiete Flächen besetzen, wobei die Miete typischerweise 5 % bis 15 % der Betriebskosten für diskretionäre Einzelhändler ausmacht. Diese Kosten sind weitgehend fix, unabhängig davon, wie viele Kunden reinkommen. Als das US-Einzelhandelforschungsunternehmen Allianz Trade den Sektor untersuchte, stellte es fest, dass die USA bereits zwischen 2008 und 2019 mehr als 56.000 diskretionäre Einzelhandelsfilialen verloren hatte — etwa 10 % der Gesamtfläche — bevor die Pandemie weitere Schließungen hinzufügte.

Das Beratungsunternehmen Ankura stellt in einer Analyse der langfristigen Entwicklung des Sektors fest, dass der Anteil der Kaufhäuser am US-Einzelhandelsumsatz von 14,5 % 1990 auf unter 1,8 % bis 2024 fiel. Über ungefähr denselben Zeitraum schlossen zwischen 2017 und 2023 mehr als die Hälfte der Kaufhaus-Standorte in Einkaufszentren, und die Beschäftigung im Sektor sank über zwei Jahrzehnte um mehr als 40 %, laut derselben Analyse.

E-Commerce nahm Marktanteile schneller als Läden sich anpassen konnten

Sowohl Allianz Trade als auch Ankura verweisen auf Online-Einzelhandel als den größten strukturellen Druck auf den Sektor. Die Analyse von Allianz Trade ergab, dass das E-Commerce-Wachstum 2020 auf 17 % beschleunigte, da Pandemieverriegelungen Käufer online drängten für Waren, die Kaufhäuser zuvor persönlich verkauft hatten. Der Bericht von Ankura ergänzt, dass Kaufhäuser 'träge waren beim Anwenden' von Digital-Vertriebskanälen, und dass viele, bis sie funktionierende E-Commerce-Operationen aufgebaut hatten, ihre Chance, den Online-Markt anzuführen, weitgehend verloren hatten.

Der Aufbau der Infrastruktur zum Online-Wettbewerb — Fulfillment-Center, Rückgabeverarbeitung, aktualisierte Point-of-Sale- und Bestandskontrollsysteme — erforderte Kapital, das viele Ketten, die bereits Schulden aus früheren Übernahmen oder mit sinkenden Ladenverkäufen kämpften, nicht zur Verfügung hatten, laut Ankuras Bewertung.

Schulden aus Leveraged Buyouts fügten eine zweite Belastung hinzu

In den USA lassen sich mehrere Kaufhaus-Insolvenzen eher auf Leveraged-Buyout-Finanzierung als nur auf Einzelhandelsbetriebe zurückführen. Nach Berichterstattung von The Nation erwarb der Hedgefonds-Manager Eddie Lampert's ESL Investments Kmart 2003 und fusionierte ihn 2005 mit Sears mit einem Leveraged Buyout — die Transaktion hauptsächlich durch Schulden finanzierend. ESL und angegliederte Einrichtungen liehen Sears später ungefähr 2,6 Milliarden Dollar, etwa die Hälfte der Gesamtschulden des Unternehmens zu diesem Zeitpunkt, und sammelten geschätzt 400 Millionen Dollar an Zinsen und Gebühren, berichtete der Outlet.

The Nation berichtete auch, dass Lamperts Hedgefonds eine Gruppe von Sears-Immobilien für 2,7 Milliarden Dollar an Seritage Growth Properties, ein Immobilienunternehmen, das er leitete, verkaufte, woraufhin Sears Miete für Läden zahlen musste, die es zuvor selbst besessen hatte. Als Sears im Oktober 2018 Konkurs anmeldete, meldete das Unternehmen 11,3 Milliarden Dollar an Verbindlichkeiten und hatte über die vorherigen fünf Jahre etwa 5,8 Milliarden Dollar verloren, über 1.000 Läden schloss und ungefähr 175.000 Arbeitsplätze eliminierte, laut demselben Bericht.

Galeria Karstadt Kaufhof: drei Insolvenzen in vier Jahren

Deutschlands Galeria-Kette zeigt eine ähnliche Dynamik, die sich in einem anderen Markt wiederholt. Nach dem Handelspublikation ACROSS meldete der Einzelhändler 2020 Insolvenz an wegen Pandemie-bedingter Ladenschließungen, meldete sich 2022 erneut an, zitierend steigende Inflation und Energiekosten verknüpft mit dem Krieg in der Ukraine, und meldete sich ein drittes Mal im Januar 2024 an, nachdem seine damalige Muttergesellschaft, die österreichische Immobiliengruppe Signa, es versäumte, eine versprochene 200 Millionen Euro an finanzieller Unterstützung bereitzustellen.

Die Anmeldung im Januar 2024 betraf 92 Kaufhäuser und mehr als 15.000 Mitarbeiter, berichtete ACROSS. Nach früherer Umstrukturierung hatten bereits etwa 40 Standorte nach der Insolvenz 2022 geschlossen, mit weiteren 18 Schließungen nur im Januar 2024.

Warum sich das Muster wiederholt

Die überprüften Quellen verweisen auf überlappende statt einzelne Gründe: große Fixkosten für Immobilien und Arbeitskraft, die nicht so schnell schrumpfen wie die Verkäufe; langsame oder unterfinanzte Verschiebungen zum Online-Einzelhandel; und in mehreren hochkarätigen US-Fällen, Schuldenstrukturen, die durch Leveraged Buyouts verhängt wurden, die Unternehmen wenig Spielraum ließen zum Investieren, selbst wenn Management modernisieren wollte. Ankura rahmt das längerfristige Ergebnis als Kaufhäuser, die von 14,5 % zu unter 1,8 % des US-Einzelhandelsumsatzes seit 1990 gingen — ein Rückgang steil genug, dass jede neue Insolvenz dazu neigt, eine Fortsetzung eines bestehenden Trends zu sein, statt ein isolierter Schock.

Galerias wiederholte Insolvenzen illustrieren, dass das Muster nicht auf die USA beschränkt ist oder auf einen einzelnen externen Schock: eine Pandemie, eine Energiekrise und der finanzielle Zusammenbruch einer Muttergesellschaft jede lösten innerhalb von vier Jahren eine separate Anmeldung für die gleiche Kette aus.