למה חנויות גדולות ממשיכות לקרוס: הכלכלה מאחורי הקריסה

חנויות גדולות הגישו בקשות פשיטת רגל או הגנת הליכים פתיחים על בסיס חוזר בכל רחבי ארצות הברית ואירופה לפני יותר מעשור. הדפוס אינו אירוע יחיד אלא אחד מבני: רשתות משחזרות את עצמן מחדש, מופיעות קטנות יותר, ובמקרים מספר — בולט ביותר זה גאליריה קארשטאט קאופהוף הגרמנית — נכנסות למצב פשיטת רגל שוב תוך מספר שנים.

מודל עסקים בנוי על עלויות קבועות

חברת ביטוח אשראי Allianz Trade מציינת שחנויות גדולות תופסות מרחקים גדולים בשכירות, כאשר דמי שכירות בדרך כלל מהווים 5% עד 15% מהוצאות ההפעלה למטעני קמעונאות שבחרו. עלויות אלה קבועות בעצם ללא הפרדה כמה לקוחות נכנסים. כאשר חברת מחקר קמעונאות אמריקנית Allianz Trade בחנה את המגזר, היא גילתה שארצות הברית כבר איבדה יותר מ-56,000 חנויות קמעונאות שבחרו — בערך 10% מהמסגרת הכוללת — בין 2008 ל-2019, לפני שהמגיפה הוסיפה עוד סגירות.

חברת הייעוץ Ankura, בניתוח של מסלול המגזר בטווח ארוך, מציינת שנתח השוק של חנויות גדולות בהכנסות קמעונאות אמריקנית ירד מ-14.5% בשנת 1990 לפחות מ-1.8% עד 2024. בתקופה זמנית דומה בערך, יותר מחצי מהמקומות הממוקמים בקניונים נסגרו בין 2017 ל-2023, והעסקה במגזר ירדה ביותר מ-40% לאורך שני עשורים, על פי אותו ניתוח.

מסחר אלקטרוני תפס נתח מהר יותר מכפי שחנויות יכלו להסתגל

הן Allianz Trade והן Ankura מצביעות על קמעונאות מקוונת כעל הלחץ המבני הגדול ביותר על המגזר. ניתוח Allianz Trade גילה שצמיחת המסחר האלקטרוני האיצה ל-17% בשנת 2020 כאשר נעילות הנובעות מהמגיפה דחפו קונים באופן מקוון לסחורות שחנויות גדולות מכרו בעבר פנים אל פנים. הדוח של Ankura מוסיף שחנויות גדולות היו "איטיות להתקבל" ערוצי מכירות דיגיטליים, והן בזמן שרבים מהם בנו פעולות מסחר אלקטרוני מתפקדות כראוי, הם איבדו במידה רבה את הצפוי להוביל בשוק המקוונת.

בניית התשתית כדי להתחרות באופן מקוונת — מרכזי קיימא ועיבוד החזרות וממשקי נקודת מכירה ממודרנים ומערכות מלאי — דרשה הון שחנויות רבות, שכבר נושאות חובות מרכישות קודמות או מתקדדות עם ירידה במכירות בחנות, לא היה זמין, על פי הערכת Ankura.

חוב מרכישות הנדסה פיננסית הוסיף עומס שני

בארצות הברית, מספר קריסות של חנויות גדולות חוזרות לממון רכישות בהנדסה פיננסית ולא רק לפעילויות קמעונאות. על פי דיווחים של The Nation, Eddie Lampert, מנהל קרן hedging ESL Investments, רכש את Kmart בשנת 2003 והתמזג עם Sears בשנת 2005 תוך שימוש ברכישה בהנדסה פיננסית — מימון הדיל בעיקר דרך חוב. ESL וגופים קשורים הלוו מאוחר יותר Sears בערך 2.6 מיליארד דולר, בערך חצי מהחוב הכולל של החברה בזמן זה, וגבו משוער 400 מיליון דולר בריבית ועמלות, על פי הדיווח.

The Nation גם דיווחה שקרן Lampert שלו מכרה אשכול של נכסי Sears ב-2.7 מיליארד דולר ל-Seritage Growth Properties, חברת נדלן שהוא ניהל אותה, וממשיך Sears נאלצה לשלם שכירות על חנויות שקודם לכן בעלות. עד שSears הגישה בקשה לפשיטת רגל באוקטובר 2018, החברה דיווחה על 11.3 מיליארד דולר בהתחייבויות והפסידה בערך 5.8 מיליארד דולר בחמש השנים הקודמות, סגרה יותר מ-1,000 חנויות וביטלה בערך 175,000 עבודות, על פי אותו דיווח.

גאליריה קארשטאט קאופהוף: שלוש פשיטות רגל בארבע שנים

שרשרת גאליריה הגרמנית מראה דינמיקה דומה שחוזרת על עצמה בשוק שונה. על פי הפרסום בתעשייה ACROSS, קמעונאית זו הגישה בקשה לפשיטת רגל בשנת 2020 בגלל סגירות חנויות בגלל מגיפה, הגישה בקשה שוב בשנת 2022 בציטוט עליית אינפלציה וחיובי אנרגיה הקשורים לסכסוך באוקראינה, והגישה בקשה בשנית בינואר 2024 לאחר שחברת הנדלן האוסטרית Signa, חברת הבת באותו זמן, נכשלה בהספקת תמיכה פיננסית המובטחת בהיקף 200 מיליון יורו.

בקשת ינואר 2024 השפיעה על 92 חנויות ויותר מ-15,000 עובדים, על פי ACROSS. בעקבות שיחזור קודם, בערך 40 מיקומים נסגרו כבר לאחר פשיטת הרגל של 2022, כאשר 18 אחרונים נסגרו בינואר 2024 בלבד.

מדוע הדפוס חוזר על עצמו

המקורות שנבדקו מצביעים על סיבות משולבות ולא יחידות: עלויות קרקע ועבודה גדולות וקבועות שאינן מתכווצות כמהר כמכירות; מעברים איטיים או במימון בלתי מספיק לקמעונאות מקוונת; ובמקרים בולטים מסוימים בארצות הברית, מבני חוב שנטלו רכישות בהנדסה פיננסית שהשאירו חברות עם מקום מוגבל מאוד להשקעה גם אם ההנהלה רצתה לעדכן. Ankura מסגרת את התוצאה בטווח ארוך כחנויות גדולות שעוברות מ-14.5% לפחות מ-1.8% מהכנסות קמעונאות אמריקנית מאז 1990 — ירידה תלולה דיה כדי שכל פשיטת רגל חדשה נוטה להיות המשך של מגמה קיימת ולא הלם מבודד.

פשיטות הרגל החוזרות של גאליריה מדגימות שהדפוס אינו מוגבל לארצות הברית או לזעזוע חיצוני יחיד: מגיפה, משבר אנרגיה והלם כספי של חברת הבת כל אחד הדליק בקשה נפרדת לפשיטת רגל לאותה שרשרת תוך ארבע שנים.