為什麼百貨公司不斷破產：崩潰背後的經濟學

在過去十多年中，百貨公司在美國和歐洲不斷申請破產或清盤保護。這種模式並非單一事件，而是結構性的：連鎖店進行重組，規模縮小後重新營業，在幾個案例中——最明顯的是德國的Galeria Karstadt Kaufhof——在數年內再次陷入無力償債。

建立在固定成本上的商業模式

貿易信用保險公司Allianz Trade指出，百貨公司佔據大面積租賃空間，租金通常佔可選商品零售商營業費用的5%至15%。無論有多少顧客進來，這些成本基本上是固定的。當美國零售研究公司Allianz Trade檢查該行業時，發現美國在2008年至2019年間已經失去超過56,000家可選商品零售店——約佔總面積的10%——在疫情導致進一步關閉前。

諮詢公司Ankura在對該行業長期軌跡的分析中指出，百貨公司在美國零售銷售中的份額從1990年的14.5%下降到2024年的1.8%以下。在大致相同的時期內，超過一半以購物中心為基礎的百貨店位置在2017年至2023年間關閉，根據同一分析，該行業就業人數在二十年內下降超過40%。

電子商務份額增長速度超過商店適應速度

Allianz Trade和Ankura都指出在線零售是該行業最大的結構性壓力。Allianz Trade的分析發現，2020年電子商務增長加速到17%，因為疫情封鎖促使購物者在線購買百貨公司之前親自銷售的商品。Ankura的報告補充說，百貨公司在採用數字銷售渠道方面「進展緩慢」，到許多公司建立起運作良好的電子商務業務時，他們基本上已經失去了在線市場領導者的機會。

根據Ankura的評估，建立在線競爭基礎設施——履行中心、退貨處理、升級的銷售點和庫存系統——需要資本，許多連鎖店由於早期收購的債務或努力應對店內銷售下降，沒有這些資本可用。

槓桿收購債務增加了第二個負擔

在美國，多起百貨公司破產案例源於槓桿收購融資，而非零售業務本身。據《國家》報導，對沖基金經理Eddie Lampert的ESL Investments在2003年收購Kmart，並在2005年使用槓桿收購將其與Sears合併——主要通過債務為該交易融資。ESL和相關實體後來向Sears借出約26億美元，約為公司當時總債務的一半，該媒體報導稱他們收取了約4億美元的利息和費用。

《國家》還報導，Lampert的對沖基金以27億美元的價格將一群Sears房產出售給Seritage Growth Properties——他擔任主席的房地產公司，之後Sears必須為它以前完全擁有的商店支付租金。到Sears在2018年10月申請破產時，該公司報告有113億美元的債務，並在前五年內損失了約58億美元，關閉了超過1,000家商店，並消除了大約175,000個工作崗位，根據同一報告。

Galeria Karstadt Kaufhof：四年內三次無力償債

德國的Galeria連鎖店顯示了類似的動態在不同市場重複出現。根據貿易出版物ACROSS，該零售商在2020年因疫情驅動的商店關閉申請無力償債，在2022年再次申請，引用與烏克蘭戰爭相關的通脹和能源成本飆升，並在2024年1月第三次申請，此時其當時的母公司奧地利房地產集團Signa未能交付承諾的二億歐元財務支持。

ACROSS報導稱，2024年1月的申請影響了92家百貨公司和超過15,000名員工。在之前的重組之後，約40家門店在2022年無力償債後已關閉，最後18家在2024年1月獨自關閉。

為什麼模式重複

審查的來源指出存在重疊而非單一原因：大的固定房地產和勞動力成本不會像銷售那樣快速縮減；向在線零售的轉變緩慢或資金不足；以及在幾個高調的美國案例中，槓桿收購施加的債務結構讓公司即使管理層想要現代化也幾乎沒有投資空間。Ankura將長期結果框架化為百貨公司自1990年以來從美國零售銷售的14.5%下降到1.8%以下——下降幅度足夠陡峭，使得每一次新的無力償債往往是現有趨勢的延續，而不是孤立的衝擊。

Galeria反復無力償債說明該模式並不局限於美國或任何單一外部衝擊：疫情、能源危機和母公司的財務失敗各自在四年內對同一連鎖店觸發了單獨的申請。