百货商店为何频繁破产：经济学背后的故事

十多年来，美国和欧洲的百货商店不断申请破产或破产保护。这种模式不是单一事件，而是结构性的：连锁店重组，规模缩小，在几个案例中——最明显的是德国的Galeria Karstadt Kaufhof——在数年内再次陷入破产。

建立在固定成本基础上的商业模式

贸易信用保险公司Allianz Trade指出，百货商店占据大量租赁场地，租金通常占自由裁量零售商营业费用的5%至15%。无论有多少客户来访，这些成本基本上是固定的。当美国零售研究公司Allianz Trade审视该行业时，他们发现美国在2008年至2019年间已经失去了56,000多家自由裁量零售店——约占总面积的10%——在疫情导致进一步关闭之前。

咨询公司Ankura在对该行业长期轨迹的分析中指出，百货商店在美国零售销售中的份额从1990年的14.5%下降到2024年的1.8%以下。在大致相同的时期，超过一半的购物中心百货商店门店在2017年至2023年间关闭，根据同一分析，该行业就业在二十年内下降了40%以上。

电子商务扩张快于商店适应速度

Allianz Trade和Ankura都指出在线零售是该行业面临的最大结构性压力。Allianz Trade的分析发现，2020年电子商务增长加速至17%，因为疫情封锁促使购物者在线购买百货商店之前面对面销售的商品。Ankura的报告补充说，百货商店在采用数字销售渠道方面行动迟缓，到许多公司建立起运营正常的电子商务业务时，他们已基本上失去了引领在线市场的机会。

根据Ankura的评估，建立在线竞争基础设施——履行中心、退货处理、升级的销售点和库存系统——需要许多已经背负早期收购债务或在店内销售下降中苦苦挣扎的连锁店没有的资本。

杠杆收购债务增加了第二重负担

在美国，数起百货商店破产案例可以追溯到杠杆收购融资，而不仅仅是零售运营。根据《The Nation》的报道，对冲基金经理Eddie Lampert的ESL Investments在2003年收购了Kmart，并在2005年使用杠杆收购将其与Sears合并——融资主要通过债务进行。ESL及其关联实体随后向Sears贷款约26亿美元，约占公司当时总债务的一半，并据该报纸报道收取了约4亿美元的利息和费用。

《The Nation》还报道说，Lampert的对冲基金以27亿美元的价格向Seritage Growth Properties出售了一群Sears房产，这是他担任主席的房地产公司，之后Sears不得不为之前完全拥有的商店支付租金。到Sears在2018年10月申请破产时，该公司报告负债113亿美元，在过去五年中亏损约58亿美元，关闭了1000多家商店，失去了约175,000个工作机会，根据同一报告。

Galeria Karstadt Kaufhof：四年内三次破产

德国的Galeria连锁店在不同的市场中显示了类似的动态重复。根据贸易出版物ACROSS，该零售商因疫情驱动的商店关闭在2020年申请破产，因与乌克兰战争相关的通货膨胀和能源成本飙升在2022年再次申请，在其当时的母公司奥地利房产集团Signa未能交付承诺的2亿欧元财务支持后在2024年1月第三次申请破产。

ACROSS报告称，2024年1月的申请影响了92家百货商店和超过15,000名员工。在早期重组后，在2022年破产后已经关闭了约40个地点，最后18个在2024年1月单独关闭。

为什么这种模式重复

所审查的来源指向重叠而非单一原因：不能如销售速度那样快速缩减的大型固定房地产和劳动力成本；向在线零售的缓慢或资金不足的转变；以及在几个高调的美国案例中，杠杆收购施加的债务结构使公司即使管理层想要现代化也几乎没有投资空间。Ankura将较长期的结果描述为百货商店自1990年以来从美国零售销售的14.5%下降到1.8%以下——下降幅度足够大，以至于每次新的破产往往是现有趋势的继续，而不是孤立的冲击。

Galeria的重复破产说明这种模式不仅限于美国或任何单一的外部冲击：疫情、能源危机和母公司的财务失败在四年内各自为同一连锁店触发了单独的申请。